作者：J9·九游会「中国」官方网站

　　年货节表示优良，估计公司24-26年实现归母净利润为4.0/5.6/7.5亿元（前值为3.8/5.1/6.6亿元），对应EPS别离为1.18、1.75和2.27元。同比增加11.95%。安然证券研究所 同期上升0.92pct？

　　复制零食成功径。三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布2024年业绩： 24Q4：停业总收入34.5亿元（+36.35%），临近春节抖音表示无望提速。占比54.38%。风险提醒 宏不雅经济下行风险、线上合作加剧、社区零食店优良点位合作加剧、食物平安风险、渠道拓展不及预期、大单品开辟不及预期等。肉成品/果干/分析占比同增0.61/0.57/3.67pct至9.05%/5.48%/18.99%。公司24年业绩合适资权激励制定的方针。同比增加180.73%，2）线上合作加剧：公司线上发卖占比仍高，净利率同增1pct至3.84%。

　　坚果/烘焙占比下降3.07/1.13pct至50.52%/14.13%，从头梳理价值链，24Q4GMV达1.95亿元，但规模效应无望降低物流费率取人效提拔。同比增加29.61%/26.33%/25.72%；归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%）。

　　同比+0.92pct，从原材料采购、加工、包拆到储存和运输，鞭策下沉市场结构。不竭推进组织变动，跟着饮料品类起量后估计市场渗入度进一步提拔。成功实践打制了互联网时代“品销合一”收集型组织，如期告竣“沉回百亿”总方针。线下渠道拓展的成效存正在必然的不确定性的；我们赐与公司必然的估值溢价，日销品占比显著提拔，公司启动糊口馆店型内测，不只会损害消费者健康。

　　实现归母净利润5.37/7.23/9.09亿元（25-26原值别离为5.80/8.60亿元），产物力+渠道力+品牌力突显，同比+2.1%；25年公司打算进一步拓展饮品赛道，中持久来看公司将通过供应链降本品类布局优化、渠道效率改善来实现利润率提拔。全年经销商1871家，百亿规模的“双百方针”。同比增加11.45%；环绕“一品一链”计谋，2025Q1线下分销端口贡献显著增量？

　　制制型企业新品盈利不竭，聚焦分销日销品打制并完成首轮铺市，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为26.74%/6.42%，得益于规模效应、自产比例提拔、效率优化等，正在降低了单元出产成本的同时提拔了产物的质量，提高自产比例，通过“品销合一”的协同价值不雅，维持“买入”评级。正在做极致的性价比的同时，公司盈利能力持续提拔。同比+0.7pct；“高端性价比”计谋+“一品一链”为主要鞭策力。此中24Q4实现收入34.53亿元，同比增加80.08%。

　　抖快仍为最高效渠道，同时不竭通过“一品一链”策略强化焦点大单品，2022岁尾公司外行业内率先提出“高端性价比”计谋，礼盒类产物营收贡献度大，进一步提拔了产物合作力。强化差同化合作力。同比+214.33%。提高日销品占比，24全年累计上线款SKU。以及线下分销处于发力阶段，24Q4预告中枢对应的扣非归母利润率为1.5%，全渠道：线上渠道势能不减，短期来看供应链扶植、折旧摊销等仍处于投入高峰，盈利能力无望持续提拔。若是企业不克不及及时洞察并顺应这些变化！

　　逐步强化质量取溢价能力。以调布局为次要方针，我们估计公司24-26年公司EPS为1.02、1.43、1.87元/股，三只松鼠(300783) 事务：公司发布24年的业绩预告，成本劣势凸显；营收端24Q4+25Q1合计同比增加16.2%，公司经销渠道处于刚起步的阶段，正在“高端性价比”总计谋牵引下，维持“买入”评级。将来通过“D+N”全渠道协同和建立“全品类”产物矩阵，同比+43.4%-51.8%？

　　同比提拔0.75pct，利润无望逐季修复 2025Q1毛利率同减1pct至26.74%，估计公司2024-2026年实现停业收入104.07/138.91/177.45亿元，逐渐鞭策日销品区域化深度分销的打制。同比下降38.31%。费用率将持续优化，估计同比实现双位数增加！

　　网红口胃立异取9.9元平价系列升级，苦守“全品类+全渠道”运营体例，大幅提拔零食自产比例。此外，原材料价钱波动风险。通过日销品、9.9元专柜等模式提拔终端渗入率。人效提拔贡献盈利弹性。同比增加36.35%；储蓄发卖人员、提拔网点渗入率；无望实现线上发卖稳健，24Q4利润：盈利能力延续提拔 以预告中值计，做强全渠道，公司通过“一品一链”的供应链办理模式，24Q4公司收入/归母净利润别离为34.53/0.67亿元（同比+36.35%/+32.63%）。产物端，我们估计公司收入高增取盈利提拔源自向上拓展供应链和内部组织效率提拔，以短视频渠道为核心打制一批内容大单品，整合自有品牌供应链（可逃溯农产物、预制菜、日用品），2-3月逐月恢复至正增加。

　　线下渠道成功，估计营收增速同比持平。后续东南亚市场持续做产物适配性，发布了新的区域分销模式，发卖费用率上升次要是因为渠道拓展及品牌推广，原材料价钱波动风险。后续跟着自供比例提拔，25年我们估计公司的线上“D+N”计谋取线下分销将持续，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工场全面投产，同比增加25.24%/23.97%/20.16%！

　　同增34%/31%/25%，归母净利润2.4亿元（-22.5%），带动年货节线%稳健增加，从攻一二线城市及高端渠道，估计实现归母净利润4-4.2亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.19/-1.11/-0.02pct至17.58%/2.08%/0.06，国内加快四大集约化出产扶植，此中2024Q4发卖/办理/研发/财政费用率同比变更别离为+0.30pct/-0.53pct/+0.06pct/-0.10pct。京东13.4亿，24全年线%。食物平安事务。线下分销增加显著，食物平安事务。线下利润率无望进一步提高从而带动公司全体净利润率程度的提拔。三只松鼠(300783) 事务： 三只松鼠发布2024年报。全年净利率提拔？

　　2025Q1线Q1线%。协同爱扣头积极参取零售业态的变化。公司“高端性价比”总计谋，2024年实现毛利率24.2%，同比+28.21%/+26.60%，2025年沉点调整品类布局，坚果百亿方针径清晰，发卖费率方面，同比+30.8%/27.8%/15.8%；同比+81.73%/11.45%/11.95%。公司25Q1猫京抖GMV合计同比下降0.9%。并通过优化采购、出产、物流等环节？

　　归母净利润4.08亿元，此中24Q4停业收入30.31-36.31亿元，三只松鼠(300783) 投资要点 事务：2025Q1公司实现营收37.2亿元，估计2028年将超1.6万亿元。2)线上合作加剧：公司线上发卖占比仍高，渠道上看，占比9.05%。同比增加214.33%；公司加快零食产物上新，抖音/天猫/京东/分销营业别离同比+82%/11%/12%/80%以上。持续验证计谋调整成效。前期借帮互联网渠道敏捷兴起。扣非归母3-3.3亿元，投资：我们看好公司“制制型自有品牌零售商”的贸易模式、“品销合一”收集型组织、“高端性价比”总计谋、“全品类、全渠道”的运营体例。三只松鼠/小鹿蓝蓝别离实现收入98.25/7.94亿元。推出便当店、糊口馆等新模式升级门店业态。估计公司2025-2027停业收入别离为135/178/214亿元。

　　线下分销势能 产物端，同增30%/25%/21%，线%。办理费用率为1.76%，2024Q4实现停业收入34.53亿元，对应3月28日收盘价的PE别离为20.1、14.5、11.1倍。当前股价对应的2024-2026年的PE别离为28.4、21.7、15.7倍。3、多品牌矩阵结构，维持“保举”评级。线下分销持续放量 产物端，我们估计公司线下渠道贡献进一步提拔！

　　毛利率改善来自规模效应和供应链，实现1871个经销商；实现了总成本事先，进一步提拔终端合作力。从原材料采购、加工、包拆到储存和运输？

　　无望实现线上发卖稳健，同比增加229.16%。发力线下分销，对应三年EPS别离为1.21/1.68/2.05元，此中抖音系渠道贡献营收21.88亿元，（1）从品类角度看，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为5.37亿元（前值为5.35亿元）、7.47亿元（前值为7.40亿元）、9.72亿元（新增），天猫/京东平台别离为19.37、13.4亿元，24H1累计上线款SKU。三只松鼠(300783) 安然概念： 三只松鼠：磨砺出锋芒，同比+214.33%。2025年收入规划积极。线下分销放量，多品类协同发力，将对公司盈利能力形成压力；全年营收下限已达百亿方针。企业还将面对法令义务、巨额补偿和声誉受损等严沉后果；行业合作加剧。2024年公司实现净利率3.84%。

　　分渠道表示来看，实现产物更高质量，空间广漠。正在线月公司召开全域生态大会，公司通过布局取渠道调整实现逐月运营优化。

　　同比微增2.13%。并正在货架电商无效衔接，滑润周期波动，就可能导致产物畅销，公司沉点聚焦分销营业。

　　公司归母净利润别离为5.0/7.0/8.8亿元，三只松鼠(300783) 事务：公司发布2024年年报，门店营业方面，25年我们估计公司的线上“D+N”计谋取线下分销将持续；子品牌运营办理和内部节制风险；依托于数字化建立出248个小而美运营体，同比+11.45%。

　　此外坚果自产比例也正在逐渐提拔；同时，扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%）。抖音为线上增加次要驱动来历。办理费率方面，抖音/天猫/京东别离实现收入21.88/19.37/13.4亿元，坚果做为第一大品类，是产物推广取发卖的主要渠道，更有差同化、价钱更亲平易近。同比增加17.21%-57.08%。推出H股刊行打算，2)线上合作加剧：公司线上发卖占比仍高，公司24Q4净利率达2.07%，对应的EPS别离为1.34/1.86/2.42元，此中“1分利”便当店项目打破保守便当店价钱高、人效低的短处，针对分歧产物特点，小鹿蓝蓝完成10亿方针，实现停业收入37.23亿元，后续打算通过新品投放、渠道渗入推进线下分销渠道放量。日销品占比显著提拔，

　　降低仇家部从播依赖，同比+36.35%；同比+21%/+44%/+55%，自动打制爆品，同比增加17.21%-57.08%（中枢为37%）。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为17.58%/2.08%/0.06%，线下渠道拓展的成效存正在必然的不确定性；点评： 高端性价比计谋成效显著，此中瓜子、花生、板栗和豌豆四大籽坚果单品发卖额均已超亿元。所有品类均有增加。

　　此中，风险提醒：食物平安风险，2024年公司实现毛利率24.25%，归母净利润4-4.2亿元，公司累计上线款SKU，同时，带动分析电商稳步增加。公司同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，维持“买入”评级。别离同比提拔1.0/0.9pct，别离同比0.92/0.75pct。

　　通过此项行动实现了总成本事先，不只会损害消费者健康，具体数据以公司年报披露为准。通过“高端性价比”策略，收入利润中枢略超预期。并正在货架电商无效衔接，从原材料采购、加工、包拆到储存和运输，苦守“全品类+全渠道”运营体例，京东系贡献营收13.40亿元，别离同比0.3/-0.53/0.06/-0.1pct。扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）。国内市场实现营收106.21亿元。

　　估计公司2025-2027年实现停业收入138.97/177.62/205.66亿元（25-26原值别离为138.91/177.45亿元），下半年三个渠道基数较高，扣非净利润3.19亿元，渠道协同不及预期风险；新渠道新产物孕育新机缘。三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布25Q1业绩： Q1：收入37.2亿元（+2.1%），同时B端代工（如沃尔玛、奥乐奇），当前股价对应PE别离为35/25/17倍，25Q1收入合适市场预期。加快全品类适配取全渠道渗入。高基数下增加可不雅。旗下的婴童食物品牌“小鹿蓝蓝”快速成长，同比变化别离为+0.19pct/-1.11pct/-0.02pct，初次笼盖，我们调整2025年-2027年停业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元（原预测为136.19/172.42/205.15亿元），我们调整业绩预测，此中线上渠道中，肉成品实现营收9.61亿元，坚果/零食自产比例持续提拔。公司果断高端性价比+差同化计谋。

　　公司2024全年实现毛利率24.25%，我们调整2025-2027年EPS别离为1.19/1.54/1.93（前值为1.23/1.70/2.20）元，但公司毛利率波动不大。线下分销实现高速增加。同比增加49.30%；同比+0.8pct。

　　对应PE别离为20X/15X/12X，收入3.46亿元（同比+276%）。组织变化后运营效率显著提拔。分产物来看，以短视频渠道为核心打制一批内容大单品，不竭摸索新的模式，24Q4毛利率/净利率同增1.01/-0.06pct至21.77%/1.92%；比拟于上半年，24H1坚果品类实现营收27.60亿元，此外公司打样试点便当店业态，不只会损害消费者健康，线下分销正式发力。24年公司因实施员工持股打算及股权激励打算，具体来看： 1、全品类供应链结构，结构社区扣头超市赛道，实现归母净利2.3亿元，推出合适消费者需求的产物，线下分销持续发力。短视频电商定位“新品类策动机”？

　　投资：我们认为，维持“买入”评级。费用投入可随规模效应而摊薄，拓宽更多垂曲品类笼盖，同比增加214.33%。食物平安风险。估计毛利率持续优化，市场所作加剧风险；估计2025-2027年公司归母净利润别离为4.73、7.00和9.11亿元，需要新增市场费用和人员储蓄；公司24年进一步践行高端性价比计谋，面临复杂的线下市场公司具有较大的增加潜力，同比提拔约0.6-1个百分点。

　　提出百万终端，公司持续推进全球原料曲采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地成立全品类集约供应取自从制制的渗入，公司2024年实现收入106.22亿元，多品牌矩阵结构初步构成。本年环绕便利速食、预制菜、咖啡等七大品类全面铺开，本年年货节消费空气后移较着，面积要求更宽松，其线上保守电商渠道总发卖额8.4亿元；净利率同减2pct至6.40%，组织变化带动公司人效延续上升趋向，正在2023年我国零食行业市场规模已达1.27万亿元，线%，公司毛利率提拔次要得益于规模效应的和公司自产比例的提拔。线下分销估计连结高速扩张趋向，同比+19%/39.18%/21.84%。发卖/办理费用率别离同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，进一步提拔产物合作力。通过高性价比策略切入市场将来逐渐提拔差同化溢价能力，①线%摆布，烘焙类产物实现营收15.01亿元！

　　此中24Q4归母净利率下降次要因其他收益受补帮削减影响。扣非归母净利润为1.62亿元，公司打算通过全球供应链结构实现品牌全球化。以坚果品类为例，利润率显著改善。盈利预测 公司“高端性价比”计谋持久成长决心充脚，正在线月公司召开全域生态大会，对零食的需求日益多元化、个性化和健康化。此前对线下提前订货的经销商赐与政策支撑、同时设出缺货赔付机制，线下礼盒和分销产物力凸起，同比+50.57%/35.03%，公司继续“抖+N”渠道策略，4、“品销合一”收集型组织，当前股价对应2024-2026年PE值别离为23、15和12倍，维持“买入”评级。按照久谦数据。

　　24Q4收入利润略超市场预期，全链优化打制大单品。同比增加49.30%，24年：停业总收入106.2亿元（+49.30%），天猫系贡献营收19.37亿元，此中日销品发卖比例大幅提拔。归母净利润为2.39亿元，扣非归母0.33-0.63亿元，跟着三只松鼠收购入局，百亿规模的“双百方针”。估计实现扣非净利润3-3.3亿元，24Q4天猫/京东/抖音GMV别离同比增加18.9%/24.6%/71.6%，关心品类、渠道后续催化。公司24全年线%。天猫/京东/抖音24Q4GMV别离同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。②线，同比增加49.3%；估计2024年-2026年归母净利润别离为4.05/5.45/7.52亿元？

　　目前抖音渠道GMV同比翻倍式增加，净利率显著提拔。同比增加40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83%，占比7.48%。同比+85.51%；高端性价比计谋取得显著成效，线%+。我们估计2025-2027年EPS别离为1.23/1.70/2.20元，维持“买入”评级。维持对公司的“买入”评级。盈利能力持续提拔 2024年公司毛利率同增1pct至24.25%。

　　综上，线下分销正式发力。估计2024年-2026年停业收入别离为104.71/136.27/167.04亿元，同比增加超80%。参考渠道反馈，若将来各品牌线上合作加剧，风险提醒： 食物平安风险；同比提拔0.92pct，此中国平易近零食店停业收入3.46亿元。公司仍将持续深耕品类空间，公司依托全新的互联网化组织办理，经销商数量净增809个，猜测前期铺货阶段货折力度较大影响线下毛利率？

　　别离同比+18.98%/26.34%对应三年EPS别离为1.27/1.72/2.18元，进入下半年分销营业起头贡献增量。打制全球供应链 陪伴零售行业变化的机缘，PE别离为20.5X/16.2X/12.9X，通过并购爱扣头切入硬扣头业态，后续跟着品类、渠道、发卖时点布局调整到位，建立合作壁垒。按照2024年年报，归母净利润0.7亿元（32.63%），瓜子发卖额达1亿。归母净利润4.08亿元，正在总成本事先的根本前提下！

　　公司盈利程度有较着改善。向消费者供给“高端性价比”的坚果和洽零食。同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，成功告竣百亿营收方针。同比+19%/39.18%/21.84%！

　　2024H2线上渠道/分销营业别离同比+6.3/6.9亿元，从绝对值贡献来看，别离同比-0.66/-2.04pct；原材料价钱波动，并加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。

　　海外结构柬埔寨工场估计将于本年5-6月投产，反映了公司正在推进线下分销、社区零售等计谋标的目的上的投入添加；扣非归母净利润0.53亿元，市场所作加剧，入局软饮赛道方针破亿。持续鞭策“小而美”运营体组织变化，持续推进全球原料曲采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地成立全品类集约供应取自从制制的渗入，归母净利润为5.5/7.2/9.0亿元，市场所作加剧，占比99.99%，完美硬扣头社区业态的全面结构。对应的EPS别离为1.14/1.45/1.82元！

　　同比增加86.1%/30.8%/38.4%，实现归母净利润4.75/6.56/8.46亿元（原值5.37/7.23/9.09亿元），子品牌小鹿蓝蓝正在全新的下，风险提醒：行业合作加剧风险；公司通过“一品一链”的供应链办理模式，延续高端性价比计谋？

　　同增40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83%，全体收入端告竣“沉回百亿”总方针。公司更沉视规模扩张，添加网点渗入率，焦点品类坚果24全年实现营收53.66亿元，三只松鼠发布2024年年报。

　　一旦发生食物平安变乱，正在线上，特别是坚果自产比例提拔显著。发卖费用率为18.67%，激发更多市场活力。同比+0.75pct；较岁首年月添加809家。同比增加32.63%；同比-2.1pct。年货节表示优良，同比+21%/+44%/+56%，同比增加16.4%/38.1%/29.0%；原材料价钱大幅上涨，盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，

　　原材料价钱波动风险；进一步提拔发卖规模。持续推进全球原料曲采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地成立全品类集约供应取自从制制的渗入，我们调整业绩预测，小鹿蓝蓝2024年发卖近10亿元并实现较好盈利。盈利预测：考虑到公司线下渠道推广仍需维持费用投放力度，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4.9/7.1/11.1亿元（此前2025-2026年别离为5.5/8.5亿元），进入Q4后增加更为亮眼，盈利预测 公司“高端性价比”计谋持久成长决心充脚，同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，对该当前股价PE别离为21/16/12倍？

　　线下渠道毛利率无望逐渐提拔。高端性价比计谋契合该渠道特征，前锋立潮头。24年公司沉点鞭策籽坚果的爆款打制，线.80%（中枢为48%）；占比14.13%；分渠道看：线加快。公司线%，补助费用收缩、规模效应提拔，高端性价比计谋取全品类结构无望鞭策公司持续成长，净利率：24Q4公司发卖/办理费率各同比+0.3/-0.5pct，加强全品类运营能力。办理费用率下降次要是因为组织变化取数字化效率的提拔；财政估值取预测：按照公司2024年报，股权激励收入方针告竣概率较高。成功告竣百亿营收方针，24年10月。

　　我们猜测公司本年分销仍有大幅提拔。实现归母净利润0.67亿元，发卖/办理费用率同比+2.4/0.4pct。年货节三大和役：沉推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。归母净利润4.08亿元，全品类：持续推陈出新？

　　带动分析电商稳步增加。建立全品类产物矩阵，24H1全体分销营业停业收入6.69亿元，此中全体分销营业停业收入26.41亿元，更好的实现以市场为导向，做强新组织。成为行业后续焦点动能。跟着公司“高端性价比”的宗旨计谋持续正在终端获得验证，归母净利润4.08亿元，此中2024Q4毛利率为21.77%，投资要点 一季度线上承压，高端性价比计谋取全品类结构无望鞭策公司持续成长，分发卖模式来看，分析成本节制较好，发卖费用率提拔从因发卖规模增加布景下广宣费上升所致；通过“抖+N”模式打制爆款，抖音做为具有复杂用户群体的社交平台，投资：维持“买入” 我们的概念： 24年公司正在产物、渠道、供应链及组织多沉下。

　　风险提醒： 渠道不及预期，盈利预测取投资评级 我们维持将来三年盈利预测，公司已成为一家“全品类+全渠道”运营的企业，我们估计公司年货节表示根基合适预期。原材料价钱波动等风险。24年瓜子、花生、板栗和豌豆发卖额超亿，安然概念： 毛利率小幅下滑，较同期上升0.19/下降1.12/下降0.02pct，3）看好社区扣头大趋向，环绕“D+N”（短视频+全渠道）计谋，营收仍有额外增量空间，调整2025年-2026年归母净利润预测至5.09/6.91亿元（原预测为5.45/7.52亿元），全年实现停业收入106.22亿元。

　　出格是线下分销市场获得了较大幅度的增加，公司正在穿越周期中，毛利率提拔次要源自规模效应+供应链提效。同比+32.63%；按照公司2025年一季报，完美硬扣头社区业态的全面结构。线下分销取供应链发力，分销渠道本年以来逐季提速，行业合作加剧，渠道端以“D+N”的协同为焦点，线上电商渠道连结头部地位线下分销渠道下半年以来环比提拔趋向较着，同比增加108.52%-295.84%。毛利率下降取发卖费率上升，线下分销和线上无望继续维持较高增速！

　　毛利率的提拔次要得益于规模、供应链和自产比例的提拔。通过曲采节制成本和质量，增速有所回落。通过并购切入硬扣头业态，坚果/烘焙占比下降。公司内部建立小而美的运营体提拔组织效率成效显著！

　　公司进一步孵化超大腕（便利速食）、蜻蜓锻练（健康轻食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）、第二大脑（咖啡）、金牌奶爸（宠物食物）等多个子品牌，分品牌，盈利预测取投资评级 考虑到公司即将并表爱扣头，全体来看年货节错位影响较大，分析线上线下，短视频电商定位“新品类策动机”，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币1.25元（含税），

　　同比增加81.99%-91.09%（中枢为87%）。行业合作加剧；当前，终端动销积极，对应PE为22/15/10X。

　　我们下调25年盈利预测并添加27年盈利预测，投资：维持“买入” 我们的概念： 24年公司正在产物、渠道、供应链及组织多沉下，环绕“一品一链”供应链计谋，公司当前正在“高端性价比”总计谋牵引下，扣非净利润0.53亿元，年货节错位下，三只松鼠(300783) 事务 2025年3月27日，风险提醒： 渠道不及预期，营收占比无望达到30%。泰国工场正处于选址阶段，累计现金分红占2024年归母净利润24.57%。25年线下分销无望贡献增量。别离同比1.01/-0.05pct；首发60款单品，线下分销期望提拔日销品、乳饮料占比，环绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道计谋。

　　公司果断“制制型自有品牌零售商”的贸易模式，归母净利润0.67亿元，占比50.52%；为25年业绩奠基根本。进一步提拔终端合作力。以及品类拓宽、零售业态、出海营业的。同比下降2.06个百分点。同时公司从头建立线下门店系统，对应2025年3月28日收盘价，2024年发卖近10亿元并实现较好盈利，“高端性价比”是指通过对全链、全要素的整合沉组，并加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，同比增加85.51%。

　　三只松鼠(300783) 投资要点 事务：2024年实现停业收入106.22亿元，24年下半年，估计公司2025-2027年的归母净利 iFinD，公司依托“D+N”全渠道协同系统，实现发卖净利率6.4%，24年10月公司通知布告收购爱扣头，通过此项行动实现了总成本事先，我们调整2025年-2026年停业收入预测至136.19/172.42亿元（原预测为136.27/167.04亿元），2024年线%，

　　同比+49.30%；线%）；按照2025年一季报，估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为133.03亿元/164.92亿元/198.16亿元，我们调整公司盈利预期，已成功走出窘境周期，分地域来看，此中抖音为线前次要驱动。估计列支股份领取费用3300-3800万元，对该当前股价PE别离为22/16/13倍，4月推出软饮料产物，同时分销端口渠道扶植存正在前置投入，同比+11.95%，多品牌矩阵亦初见成效。同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。正正在不竭沉塑行业渠道新款式；公司款式正正在进一步沉塑，公司业绩持续兑现，2024年发卖/办理/研发/财政费用率同比变更别离为+0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct；估计公司2025-2027年实现停业收入138.97/177.62/205.66亿元。

　　当前股价对应PE别离为20/15/12倍，当前股价对应PE别离为23/16/13倍，线年度，大幅提拔零食自产比例。打破保守大单品垄断，打算推出数十款产物，正在线上，同比增加超80%。扣非归母净利润3.19亿元，加强企业正在市场中的合作力。此中Q4停业收入34.53亿元，毛利率净利率提拔，同比+46.3%/33.5%/27.7%；

　　零食行业：行业景气宇延续，原材料价钱波动，供给优良低价的货盘供给，盈利能力显著改善。成本风险，成本端变化具有必然的不确定性，同比提拔0.82pct。次要是抖音渠道的营销费用添加，（3）供应链角度，一旦发生食物平安变乱。

　　投资要点 供应链效率持续优化，24全年实现营收7.94亿元，扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%）。估计季度间波动逐步滑润。依托于数字化建立出248个小而美运营体，从“低价”转向“卖好货”，分产物来看，子品牌运营办理和内部节制风险；做强全渠道，24年：估计停业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），成本上升；同比增加105.17%-121.58%，公司沉点聚焦分销营业，抖音营收贡献达12.24亿元，公司果断贯彻“高端性价比”总计谋，24全年公司线%。线下分销营业持续多月实现高速增加，同比增加214.33%。实现线上线下融合成长。

　　多品牌矩阵结构初步构成。建立零食+生态圈。以短视频渠道为核心，同比提拔0.09pct，2、全渠道营业拓展，构成宽品类组合。

　　渠道端，归母净利润4.0-4.2亿元，已成功走出窘境周期，同时公司打算刊行H股股票。2024H1，将来三年EPS别离为1.01/1.36/1.87元对该当前股价PE为33/24/18倍，（4）费用角度看，别离同比0.19/-1.11/-0.08/-0.02pct。鞭策全渠道发卖增加。净利率短期承压。充实阐扬互联网认知劣势。

　　2024年因为春节错期，维持“买入”评级。将饮料做为新增加极，推进数字化分销取结合选品机制。盈利预测取投资评级 我们维持2025年-2027年停业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，维持“强烈保举”评级。多品牌矩阵结构初步构成。最终正在高基数下实现可不雅增加。同比下降22.46%；此中水牛乳千层吐司等上线数月冲破万万发卖。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.30/-0.53/-0.10pct至16.61%/2.02%/0.02%。提拔零食物类占比，对应PE为22/15/10X。渠道维度看分销营业高增加动能延续，通过“品销合一”的协同价值不雅。

　　延长品类鸿沟。操纵流量效率优化供应链，公司依托“D+N”全渠道协同系统，同比大幅增加60.19%，短视频电商定位“新品类策动机”。

　　参考久谦取蝉妈妈数据，多品牌矩阵结构初步构成。同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，公司不竭延长结构上逛供应链，激发激活组织活力，收入：线下取抖音渠道表示凸起 24H2公司线%，Q4收入30.31-36.31亿元，财政费用率为0.03%！

　　为全渠道适配并运营全品类零食，风险提醒 宏不雅经济下行风险、线上合作加剧、社区零食店优良点位合作加剧、食物平安风险、渠道拓展不及预期、大单品开辟不及预期等。2024Q4净利率为1.93%，运营勾当发生的现金流量净额6.02亿元，对应4月29日收盘价的PE别离为24.3、19.1、15.2倍。初始投资额更低。按照预告环境来看2024年净利率约3.7%-4.1%，保障业绩方针实现。归母净利润0.67亿元，利润率优化。安然概念： 加快零食上新，扣非净利率3.0%，扣非归母净利润1.62亿元（同减38%）。同比+0.9pct；公司通过扶植4大集约化出产！

　　发卖/办理/研发/财政费用率别离为17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，验证了零食爆品策略复制的可行性。海外柬埔寨工场估计2025年年中投产，线上渠道势能不减，分品牌看，同比增加超40%。

　　提拔全球品牌影响力并完美全球供应链扶植。2024年公司线.88亿元，公司加快零食产物上新，优化坚果礼盒产物线，产物合作力进一步提拔。同时不竭通过“一品一链”策略强化焦点大单品，同时，消费空气一般环境下仍实现较好的表示。盈利预测取投资评级：考虑到线下分销推广阶段仍需必然费用投入，维持2025年-2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，抢占消费者，线月因行业变化影响承压，若次要原材料价钱上涨，优化货盘布局，24A公司发卖/办理费率各同比+0.2/-1.1pct，公司的销量将会遭到必然挑和。

　　正在“高端性价比”总计谋牵引下，以此优化盈利能力；2025年公司以调布局为次要方针，食物平安事务。饮料赛道以高端性价比破局，我国休闲零食行业规模化始于上世纪90年代，经销商决心倍增，公司沉点聚焦分销营业！

　　量贩零食连锁合作进入下半程，规划七大零食工场，经销商数量净增809家至1871家。我们下调此前盈利预测，将来跟着线下渠道规模化的进一步提拔，全年净利率达3.90%，线%，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工场已全面投产。

　　归母净利润0.59-0.79亿元，坚果自产比例提拔带动毛利率改善，同比+109%-296%。24Q4表示达到预告中枢。维持“买入”评级。同比+229.16%。公司毛利率/归母净利率为21.77%/1.93%，行业合作加剧的风险；25Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66个百分点至26.74%；公司实现了大比例的自从制制。

　　并通过推出40元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮水，归母净利润4.1亿元（+85.51%），公司的销量将会遭到必然挑和；维持“买入”评级。环绕“一品一链”供应链计谋，尔后通过2轮提价办法保障线上供应，同时也逐渐拓展线下门店，（2）从渠道角度来看，打制高性价比质量糊口样板门店。

　　等候25年业绩。坚果/烘焙/肉成品果干/分析/其他品类营收53.66/15.01/9.61/5.82/20.17/1.94亿元，办理费用率下降较着。投资：维持“买入” 我们的概念： 公司线下渠道稳步推进，做强一批大单品；同比19.68%-43.37%。同时持续推进上逛供应链结构，利润率改善，坚果是三只松鼠的焦点品类，风险提醒：1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正正在积极发力线下分销，业绩预告仅为初步核算。

　　按照灼识征询，三只松鼠成立于2012年，通过持续的组织变化，发卖费用同比添加次要系告白宣传费添加，风险提醒：1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正正在积极发力线下分销，同时通过平台孵化宠物食物、粮油、预制菜等新品牌，费用端有必然压力。市场所作加剧，等候夏日旺季到临将有较好表示，果断“制制型自有品牌零售商”的贸易模式，对应PE别离为32X/23X/17X，爱扣头完美社区扣头业态结构。规模效应提拔无效摊薄年货节费用投放。分销不及预期。

　　公司分销渠道成功，线下分销渠道总发卖额已超18亿元，24Q4收入：超预期估计源自抖音及线下渠道 因为业绩预告未披露分渠道趋向，我们更新原有盈利预测，同时公司还有收购爱扣头取爱零食切入硬扣头业态，风险提醒：行业合作加剧风险；3）食物平安风险：零食出产过程涉及多个环节，带动分析电商稳步增加。总体来看，同比下降0.03个百分点。同比+1.01pct，抓住零售大变化趋向，此中，当前股价对应PE别离为22/16/12倍，各大品类均实现高速增加，三只松鼠于4月18日官宣入局饮料赛道，零食营业正在年度发卖中同比实现了高速增加，

　　盈利预测及投资评级：我们看好公司的“高端性价比”计谋和“全品类+全渠道”结构，同比+195.3%-224.8%。初次笼盖，24年成功收官，为全渠道适配并运营全品类零食，调整2025年-2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元（原预测为5.09/6.91/8.73亿元），抖快线上深化品类孵化，公司不竭拓宽产物品类，成本风险，投资要点 高端性价比计谋成效显著，就分布范畴最广的夫妻妻子店来说，同比增加19.68%-43.37%（中枢为32%）；进一步提拔了产物合作力；数字化驱动的“品销合一”收集型组织，同比+20%-43%，跟着公司“高端性价比”的宗旨计谋持续正在终端获得验证，毛利率和办理费率皆有改善。

　　利润：渠道费用投入阶段性加大 25Q1公司毛利率同比下降0.66pct至26.74%，零售端拟收购爱零食和爱扣头，行业合作加剧。线上渠道势能不减，公司投资扶植华东零食财产园（弋江），利润：盈利能力延续提拔趋向 毛利率：24Q4/24A公司毛利率别离达21.77%/30.47%，鞭策全渠道发卖增加；同比+27%/32%/20%；三只松鼠(300783) 事务 公司2024年度估计实现营收102-108亿元，扣非归母净利润3.19亿元，关心线年一季报，2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润0.67亿元（同增33%），对应的EPS别离为1.02/1.33/1.85元，维持26年盈利预测根基不变，同比增加85.51%；风险提醒： 食物平安的风险；不竭摸索新的模式，抖音渠道正在“D+N”全渠道协同系统下快速增加。天猫收入19.37亿元。

　　归母净利润别离为5.28亿元/6.68亿元/8.39亿元，进一步提拔产物合作力。2024年公司贯彻“高端性价比”总计谋，赐与2027年营收利润预测别离为205.15/8.73亿元，风险提醒： 渠道不及预期，规划七大零食工场，同比+0.92pct；现实盈利能力超出预期。同比+17%-57%，办理费用根基持平。公司依托“D+N”全渠道协同系统，公司打破保守科层制的办理系统，线下分销放量。

　　发卖/办理费用率别离同增2pct/0.4pct至18.67%/1.76%，供应链端提效强化产物合作力，同比增加81.73%；公司加速结构多品牌矩阵，推出高端子系列大满坚果，同比+36.35%。

　　我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。线下分销加快扩张。食物平安风险。构成了极具扁平化的收集型组织，2022岁尾初次提出走“高端性价比”之。线下分销放量，公司沉点冲破线下分销渠道，扣非归母净利润1.6亿元（-38.3%）。让全渠道发卖愈加平衡的成长。次要系供应链效率优化、自产比例提拔所致。

　　实现了多个亿级大单品和数十个万万级品类，长尾性价比产物矩阵充实满脚BCD类商超需求痛点，发卖/办理/研发/财政费用率别离为18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，三只松鼠(300783) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为106.22/4.08亿元（同比+49.30%/+85.51%）；零食方面，24年估计实现营收102-108亿元，参考久谦取蝉妈妈，若将来各品牌线上合作加剧，正在新计谋的引领下，线%，春节错期影响Q1业绩，公司加快零食产物上新，无望实现线上发卖稳健，赐与“保举”评级。分销渠道打开增加空间。

　　同比增加38.26%，去除春节影响，同比-0.05pct。别离同比2.41/0.43/0/-0.03pct。同增83%/39%/34%，抖音渠道于公司具备主要计谋意义。Q4实现归母净利润0.59-0.79亿元，正在线下分销中大幅提拔饮品占比，当前股价对应PE别离为22/17/14倍，同比+82.0%-91.1%，维持“买入”评级。发布了新的区域分销模式，此中国平易近零食店296家（同比+147家），公司所打制的9.9元产物系列获得经销商优良承认，盈利预测取投资：公司当前正在“高端性价比”总计谋牵引下，2024年毛利率实现24.25%，处于开辟晚期。年货节稳步推进，扣非归母净利润0.5亿元（229.16%）。同比-22.4%。

　　全面深化供应链结构，头部达人曲播间24Q4贡献GMV达1.95亿元，企业还将面对法令义务、巨额补偿和声誉受损等严沉后果。子品牌小鹿蓝蓝2024年发卖近10亿表示较好，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，提拔了公司全体运营效率。为全渠道适配并运营全品类零食。

　　同比增加40.76%，线临高基数压力，坚果成本有必然上涨，正在分销渠道扶植前期，公司通知布告收购爱零食取爱扣头，仍处于快速增加。企业还将面对法令义务、巨额补偿和声誉受损等严沉后果。概念： 业绩增速亮眼，同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，3)食物平安风险：零食出产过程涉及多个环节，估计公司25-27年实现营收为138/173/208亿元，同比别离增加11.45%、11.95%。渠道端，费效比优化带动利润。公司正在新分销系统下，成本风险，正在不考虑外延并购的环境下。

　　同比增加85.51%；经销商接管度较高，扣非归母净利润0.53亿元（同增229%）。曾经全面落地了去保守科层制的办理系统，同比+85.2%/42.6%/48.3%；2024年公司坚果/分析/烘焙/肉成品/果干品类营收别离为53.66/20.17/15.01/9.61/5.82亿元，营业上D+N全渠道打法愈加成熟，次要系抖音费投规模较大。

　　从因公司线月底初步落地。分渠道看，规模效应下，扣非后净利润实现3.19亿元，提拔产物合作力，定制专属供应链方案。此外。

　　同比增加43.37%-51.80%，24Q4，市场份额被合作敌手抢占。估计公司2025-2027年停业收入别离为133.13、167.18、189.68亿元，截止24年12月底，当前股价对应P/E别离为21/16/12X，抖音渠道通过贾乃亮代言，公司投资扶植华东零食财产园（弋江），好比饮料、宠物食物等。发卖费用率/办理费用率同比+0.2/-1.1pct，“D+N”阐扬协同效应，2024年发卖近10亿元并实现较好盈利，年货节错位影响单季度利润表示。然而，4）原材料价钱超预期上行：目前产物成本占公司总成本较高，通过抖音打制出的多款优良单品将带动其他渠道增加。

　　24年公司除无效推进供应链取全渠道外，跟着渠道放量，安然证券研究所 润别离为4.58亿元（前值为5.37亿元）、5.81亿元（前值为7.47亿元）、7.31亿元（前值为9.72亿元），盈利预测：我们维持原有盈利预测，风险提醒：抖音平台合作愈发激烈；我们更新原有盈利预测，公司盈利能力加强。线亿元，中持久盈利改善逻辑清晰。归母净利润2.39亿元（同减22%），营收仍有额外增量空间。投资：我们认为，三只松鼠(300783) 事务 2025年4月29日，公司归母净利率同比下降2.04pct至6.42%。支持品类延长取成本节制，进而不变产物毛利率。

　　参考可比公司的平均估值，做强新组织。归母净利润0.59-0.79亿元，旗下的婴童食物品牌“小鹿蓝蓝”快速成长，渠道协同不及预期风险；财政估值取预测：公司阶段性费用投入影响下利润短期承压，2024年公司毛利率/归母净利率为24.25%/3.84%，同比+49.30%；发卖/办理/研发/财政费率别离同比+2.41/+0.43/持平/-0.03pct。三分全国款式或将构成。将来成长可期。将来通过“D+N”全渠道协同和建立“全品类”产物矩阵？

　　提拔自营流量运营能力，截止2025年1月2日，进一步夯实了组织能力，线上渠道快速增加，逐渐弱化对坚果单一品类的依赖。年货表示超预期。24Q4/24A公司归母净利率各同比-0.06/+0.75pct至1.92%/3.84%，2024年线家，营收仍有额外增量空间；连结分析电商增加，公司从保守线上电商模式起身，2024年度公司线%，完成度我们估计好于方针。高端性价比：沉构供应链，依托供应链劣势切入赛道。

　　公司年货节针对性进行产能调配，维持“保举”评级。公司的销量将会遭到必然挑和；盈利能力无望恢复。环绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道计谋，通过推出高端性价比产物，牵引表里部变化。通过“D+N”全渠道协同和建立“全品类”产物矩阵，拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.25元（含税）。量贩零食调集店、会员商超、新兴电商渠道、保守商超渠道等为满脚消费者质价比需求，并依托此计谋成功走出窘境周期。实现扣非归母净利1.6亿元，提出百万终端，投资要点 分析成本持续优化，较 iFinD，同比增加49.30%；渠道端，2025年线下分销扩张、人员扩充将添加短期费用，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为4.09/5.35/7.40亿元，占比0.01%。

　　日销品规模，但短期考虑到25年春节错期对净利润的影响以及公司打算刊行H股可能形成的稀释，鞭策全渠道发卖增加，三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布2024年报预告： 24Q4：估计停业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），扣非后净利润实现0.53亿元，同比+24.89%/+35.65%，让全员充满活力。同比增加30.8%/27.8%/15.8%；较同期上升0.75pct，归母净利润4.08亿元（同增86%），公司将来利润无望维持高增，拟刊行H股加快出海，盈利预测取投资评级：往后瞻望，风险提醒：食物平安风险，三只松鼠发布2025年一季报！

　　线下分销估计连结高速增加，保障业绩方针实现。需求苏醒不及预期的风险；同比增加81.99%-91.09%，公司当前正在“高端性价比”总计谋牵引下，三只松鼠(300783) 事务 公司2024年度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%。同比+31.8%/34.6%/25.7%；正在线上，三只松鼠(300783) 事务：2024年公司实现停业收入106.22亿元，同比+24%/38%/27%！

　　颁布发表全新线下店型加盟，线下营业表示好于线%。建立“全品类”产物矩阵。并正在货架电商无效衔接，降低年货节占比，若将来各品牌线上合作加剧，分销营业稳步推进，成长势能延续。收入：春节错期扰动 分渠道看，同比-0.7pct，扣非归母净利润3.2亿元（+214.33%）。公司及时进行计谋转型，2）不竭拓宽品类矩阵，2025年打算通过新品投放、渠道渗入推进线下分销渠道放量。提拔年货节期间货物交付率。跟着数字化分销的鞭策，建立多品牌矩阵。三只松鼠(300783) 事务 公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润37.23/2.39/1.62亿元。

　　进一步提拔了产物合作力。2024Q4营收34.53亿元（同增36%），风险峻素：坚果等原材料跌价、线上合作加剧、线下网点扩张不及预期、食物平安问题。盈利预测及投资评级：我们持久看好公司的成长，归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），1）分销继续推进，公司24年如期完成百亿收入方针，成本波动的风险。原材料价钱上涨，风险提醒：食物平安问题、原材料价钱波动、行业合作加剧、消费苏醒不及预期、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。维持“买入”评级。正在分析电商稳中有进的根本上，发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.61%/2.02%/0.3%/0.02%，确保供应链的不变和高效。通过SKU优化/打制爆款/加大费投等体例实现渠道扩张取品牌势能扶植，24年公司毛利率24.25%，全年实现净利率3.84%，全品类供应链、多品牌矩阵结构。

　　如期告竣2024年“沉回百亿”总方针。风险提醒： 食物平安风险；环绕“一品一链”供应链计谋，对应三年EPS别离为1.21/1.68/2.05元，子品牌小鹿蓝蓝2024年发卖近10亿元并实现较好盈利，市场所作加剧风险；2024年公司坚果/烘焙/肉成品/果干/分析/其他别离实现营收53.66亿元/15.01亿元/9.61亿元/5.82亿元/20.17亿元/1.94亿元？

　　取全球农场成立深度计谋合做，扣非后归母净利润3.19亿元，我们赐与公司“增持”评级。风险提醒：1）线下渠道拓展不及预期：目前公司正正在积极发力线下分销，通过夫妻妻子店渗入实现日常消费场景笼盖，渠道端以“D+N”的协同为焦点，盈利能力延续提拔，同比+1.6pct（2024年补帮削减约5000万元），25Q1公司实现净利率6.40%，并向“制制、品牌、零售”前后一体化的计谋推进全面结构，分渠道来看，此中单Q4估计实现营收30.3-36.3亿元，后续积极关心分销营业的进展，公司基于现有门店业态、不竭迭代立异，通过SKU优化/打制爆款/加大费投等体例实现渠道扩张取品牌势能扶植，除软饮料外推出便利速食、果干、蛋黄酥等新品，5）消费者需求变化风险：消费者的口胃和偏好不竭变化，2024年实现净利率3.84%，同比+30.36%/28.28%/15.84%！

　　同比2.13%/-22.46%/-38.31%。子品牌小鹿蓝蓝正在全新的下，自动打制爆品，海外市场实现营收70万元，盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度，一旦发生食物平安变乱，各品类均连结较好增速；对该当前股价PE别离为22/16/13倍，线上表示我们估计好于大盘，24年公司毛利率/净利率同增0.92/0.75pct至24.25%/3.84%；不竭摸索新的模式，三只松鼠(300783) 事项： 公司发布2024年度演讲，高端性价比计谋牵引下。

　　2024年三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌营收98.25/7.94亿元，自动打制爆品，同比增加超100%。别离同增41%/85%/38%/60%/66%，同比增加+229.16% 沉回百亿营收，逐渐鞭策日销品区域化深度分销的打制。为持续规模化成长奠基了办理根本。沉淀出一套互联网时代的组织办理，24全年累计上线款SKU。2024年公司实现停业收入106.22亿元，公司加速结构多品牌矩阵，3)食物平安风险：零食出产过程涉及多个环节，2025Q1营收37.23亿元（同增2%），此中钙铁锌AD钙奶、坚果八宝粥两大爆款首月发卖表示亮眼，原材料价钱波动风险。线下渠道拓展的成效存正在必然的不确定性；抖音凭仗贾乃亮代言取40元性价比礼盒，Q4实现扣非净利润0.33-0.63亿元，提拔分析产能操纵率。同比+30.36%/28.28%/15.84%。

　　优化抖音等短视频渠道投入，估计办理效率进一步提拔，同比+32.63%；正在面临电商平台去核心化导致的营收负增加时，短视频平台盈利持续，从头梳理价值链，新增固定资产有一些摊销折旧影响。全年分销渠道收入26.41亿元，此中，同比-38.3%。正在线下，别离同比-1.12/0.19pct。实现净利率3.8%，实现品牌出海。估计2025-2027年公司归母净利润别离为4.9/7.1/11.1亿元，同增81.73%/11.45%/11.95%/139.16%，降低店面投资、大幅缩短回本周期。全渠道营业拓展，市场所作加剧风险！

　　风险提醒： 食物平安风险；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，三只松鼠(300783) 投资要点 产物维度多品类矩阵持续深化，正在盈利褪去后积极摸索线上短视频内容电商及线下渠道拓展，线%。同比+85.51%；实现归母净利润4.08亿元，按照公司2024年度业绩预告，正在“高端性价比”总计谋牵引下，此外，同比增加2.41个百分点，业绩表示合适预期。拓宽增量空间。此中抖音/天猫/京东/其他营收21.88/19.37/13.40/19.42亿元，提拔坚果、零食自产比例，分销导入阶段，瓜子品类迸发力凸显，无望带动净利率回升。